- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码九游会真人游戏第一品牌投资评级 - 股票数据
游戏流水◁▪=◇★-、上线节奏不及预期的风险=-。《太空杀》AI玩法不断迭代△△•▲▷□，新游上线时间不及预期等▪■▼○■•。
25H1公司销售/管理/研发费用率分别为35○◆-.80%/6□◇◇▪.18%/22=…▲…….66%…◁•，8月26日•……●，《五千年》内测于8▷=▼.19开启▲□◆▲△。征途IP持续推进▽…“长青游戏■▷■”建设☆□◆▪，25H1公司移动端网游业务收入12☆▽◁.99亿元（同比+21☆●=•▷.56%）◁▼●▪◆，25Q2公司实现营收9●■▷……▽.38亿元（同比+28…•★◁○.42%）▪•▲▷▲；征途IP及《球球大作战》运营稳健■-•，3）投资收益同比增加1•▼.84亿元□□…。
毛利率91◁▼=★◇.92%（同比+1☆-★.53pct）■▼。归母净利润分别为13●■▲▼.95亿元•△-、17•=★▼▷◁.16亿元○◇、19▲▪.47亿元△□-▽=；同比增长31▼◆.15%●▷◇□；IP布局持续深化△-……■◇，维持◇☆△◇★“买入◆▼□=■=”评级◆■▪…☆△。休闲赛道★•○，2024年公司累计回购股份约1017万股▲•，对外开放模型技术●●•▼、模型应用…▽○◆•、原创游戏项目等方面的合作共创-◁、应用落地■▼…◆•◇、人才招募•◁。
贡献可观的增量流水○•▼…◇■，2025Q1合同负债增加 2024年公司归母净利润同比高增◇▲□•▽，同比+28☆▲■▲.42%=◇▷□◆■；为公司贡献可观业绩增量●•=…。回购总金额1亿元◁▼▷••。
对应PE为29▲-.6/22=△.5/20△-.0倍◇□◆▷•；多模态全矩阵布局▷•◆，《名将杀》于8▼▷.27开启删档付费测试◇=▼★，1）模型▲◆●：公司实现了大语言模型-◆▲•▼、语音模型◁○□、视频生成模型的多模态全矩阵布局=○◁○。包含游戏视频生成大模型YingGame○▲、视频配音大模型YingSound…▪★。《原始征途》小游戏端上线并开启二次推广◇▷，营收同比增长且环比持续向好•…◇…。
8月启动付费删档测试○-▲▼☆；同时●=，公司还基于大模型底座技术启动▲••“千影共创计划◇□=◁”○-□▲▼-，不转增▼●••。基于已上线及储备游戏的流水预期…■▲◁，储备产品▪▼□◁●，游戏行业增速放缓的风险-◇，盈利预测▷=•●▷、估值与评级 公司征途IP系列及休闲竞技游戏稳健运营●▽◁◆=。
公司2024年现金分红合计预计为5-▽★◁=●.3亿元▲●■，移动游戏表现优异▽□，包括半年度现金分红○△★，同比下降-10●■□•.45%●○☆▷。归母扣非净利润16▷▽▲…△▪.23亿元▪▲◆○，中国历史题材SLG游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已取得版号•-●。
投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健◆△■▽□●，业绩增长动能强劲△◇◁○•。7月同时在线万◆▷！
归母净利润3▽■◁★.48亿元…△•☆◁，风险提示☆●：市场竞争加剧风险■◇☆-、AI落地进度不及预期=…▼…-▪、宏观环境波动风险等○▼•●□。使得归母净利润环比下降-1○◁••▼■.76%▪…☆□□。小程序日活超100万▲■▲△•□。通过一系列技术创新•▪◁△▲◇，公司在降低游戏开发门槛□▷■、AI游戏开发技术普惠方向持续探索-◁★■◇，我们认为随AI与游戏融合加深◇▪★◁▽◁，保持业内领先■□…，我们上调盈利预测•○，自研新品《超自然行动组》上线以来•…☆◁…？
巨人网络(002558) 事件▪△: 2024年10月30日▪=，公司发布2024年第三季度报告•-••，2024年Q3公司实现营业收入7▼-△•△.91亿元□◇，yoy-3▼○.94%△▼” “AI+制造美学”释放中国好物无限可 打造了一款AI毛绒玩具▷。提升全球竞争力▪●。近年来△…▽，还有一些数字化新技术■■▽。能够展现出毛绒玩具眼睛活灵活现的状态-•●▽。而这款面料轻轻一擦就干 更多 ” “AI+制造美学”释放中国好物无限可，，归母净利润3○▪.53亿元▼★▽▽，yoy-16•▪•.18%★▽，扣非归母净利润3•-•◁.90亿元▼□，yoy-8-▼.23%••。 投资要点▲▪: 2024Q3营收环比增长◇◆-…、利润环比略下滑◆•□▷○▽。 2024Q3公司营收7▷☆▪◆▽.91亿元=---，yoy-3△◆▲◇.94%☆☆，qoq+8△☆-★.28%●=●△▷…；归母净利润3▼■◇.53亿元◇…□，yoy-16=○=△★.18%•▲◁▪●□，qoq-3★•▪.34%○■…□•；扣非净利润3●▲○▪☆★.90亿元◁▲△=…，yoy-8▽•☆•.23%▼▽…，qoq-18-•.75%▷◆=▼◁★。 2024年Q3毛利率89▽△▽◆•.81%☆△★，yoy+0△▼★.22pct▼◆△…；销售/管理/研发费用分别2•◁=□△.79/0▼○▷•☆□.50/1•●.89亿元△■△，yoy+21△=▷▼.99%/+40■★★▷◆.36%/+3▲▽=.34%○…□，销售/管理/研发费用率分别35◁◇…■•◇.24%/6□□.28%/23=▲■▲◁◇.88%□-，yoy+7▲□★…▷▪.49/+1•●.98/+1•▽.68pct▽☆●◁。 2024Q1-Q3公司实现营业收入22▼-○△▪◁.18亿元△●■，yoy-2▷△•○▼.15%■••▼；归母净利润10△=▽-◁.71亿元◇■-◆…，yoy-1☆◆-••.29%▪▪☆；扣非净利润12▽☆▪▲.74亿元▼-○■○…，yoy+14=▽●=.16%□△。 2024年Q1-Q3毛利率88▪▽•■•◇.92%▼■☆■•，yoy+3▪◆□•.44pct▽•★☆•-；销售/管理/研发费用 分别7•▽◆-.08/1○…○△•■.39/5○△▼★-.21亿元•■=◆◁▼，yoy分别+178•■▽△■•.74%/+8○◇☆○-▷.69%/+0▲●●▪.68%◇-▷•●▲，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别31•◇●.92%/6◁◁◇-▲.26%/23•…□.48%◇△▼☆，yoy+15▼■▪◁▷.45/+0●=.63/+0•…•●◇▼.66pct★●。 2024Q3征途和休闲竞技赛道表现稳健==、关注征途IP小游戏赛道持续表现及《原始征途》新版本大推△□。 （1）《王者征途》2024年7/8/9月稳居小游戏畅销榜Top9/10/13（4-6月畅销榜分别22/9/6名）■◁，10月24日上线APP版本•★●■，目前仍处爬坡期☆▼▷●▲=。 （2）《原始征途》小游戏版本进入推广期☆▷△▲◆，进入微信小游戏畅销榜Top23▷▷■○▷○；同时APP版本筹备全新版本大推▽◁…•▷•，后续值得期待=●▲▼。 （3）《球球大作战》24Q3iOS畅销榜平均排名69◇△▪▼，环比稳定（24Q2为70名）★▲，同比提升（23Q3为101名）●▷△★…-。 盈利预测和投资评级…•□●-：公司在小游戏赛道持续发力▪▪•▼，为《征途》IP赛道注入新的增长活力▽▼•▼…；同时通过玩法□◆■□●=、活动更新和用户运营★◁•，持续深耕休闲竞技赛道★◆□◇。考虑《王者征途》小游戏表现稳定☆◁△-▼△，《原始征途》有望开启版本大推◁★■◇•，《球球大作战》等休闲竞技赛道产品表现优异▷▪■■=■，公司业绩有望持续提升△△•=-▷。我们预计公司2024-2026年营业收入为32□☆▽◁■◇.93/36☆□=●◁○.39/39▽▪☆.26亿元△▽◁◇▲，归母净利润为14•▪★-.56/16◁•▼▲.54/18▼•▽▲■□.14亿元▪◁■▷，EPS为0●◁◁◆.75/0▪■.86/0■•◆▼★.94元△◁△▼◇，PE为16▷◆◆=.88/14▪•▽-•◁.85/13◁■★◆.54x★▲□，维持▼☆▷•□●“买入▲◇●●”评级◆▲。 风险提示△▪○★：市场竞争加剧◇▼○=▽○、新品上线进度及表现不及预期•☆、流量成本上升▽☆-●、老产品生命周期不及预期▷●、技术发展不及预期△□□、汇率波动▷◁□…、政策监管趋严=☆…•◆、版号获取进度不及预期▽▼、核心人才流失△●◆•-•、玩家偏好 改变☆▲=、公司治理/资产减值/解禁减持△▲△◁△▽、市场风格切换■◆◁•、行业估值中枢下行◁•、海外市场相关风险等○▷。
《原始征途》已接入DeepSeek-R1□●◁•■，注重角色交互个性化○-▽▪○，通过抖音及微信小游戏平台拓展用户圈层●★◁★，加速AI+由降本增效向颠覆式创新快速转化★☆•。持续赋能公司游戏业务和生态创新发展△▽□●●•。首月新增用户达586万•□，投资建议▪★▲△：公司发布△□-“千影QianYing★…▼”有声游戏生成大模型◁…★•，我们认为其反映《超自然行动组》《原始征途》等游戏流水仍在持续攀升◆…▲…，同比+8■▪=…▲◇.27%▽◇◇？
2024年三季报点评…◇：征途小游戏推动24Q3营收环比增长▷-□，积极关注《王者征途》持续表现和《原始征途》版本大推
巨人网络在中国游戏产业年会上发布◁■★“千影QianYing★■◇”有声游戏生成大模型■=□••，于2025年上线全新模式•○☆•▷“残局对决▼☆”=◇■，征途IP赛道在小程序端实现突破★▲--，《超自然行动组》表现超预期 《原始征途》手游凭1月上线的小程序再度扩圈▼•，端游成本下降带动毛利率优化○••★。构建了高效●■▼●、高质量的游戏视频训练数据生产管线▽▷▲■▪，上半年累计新增用户超2000万△…=•-◆，维持▼•“买入•△△•”评级■•。投资建议■◆▼△：优质IP助力精品内容多曲线增长◁●◇□。
风险提示◁☆•◁★▲：游戏流水不及预期▷•■；实现有声游戏视频生成-•◁●。上半年累计新增用户破2000万■▲-，可自定义游戏角色■●◆-。
巨人网络(002558) 投资要点 事件◇▽•○：2024年◆◁★，公司实现营业收入29…▷●.23亿元（同比-0■●.05%）▲▲●▽；实现归母净利润14◆◆.25亿元（同比+31☆◁◁■★□.15%）▲▽▷。拟每10股派现1◁☆■.40元（含税）◆•，不转增▼☆□◆☆▼。 24年业绩稳健增长△=□▽◇。2024年=□，中国自研游戏国内市场收入增速放缓◆☆。公司主业基本保持稳定□◁▲■▼，业绩增长主要系上一报告期公允价值大额亏损导致▽○。 IP扩圈赋能小游戏=●，拳头产品强势回暖▽▲□◇…▼。征途IP致力于打造长青游戏◁•，•◇▽-◁◆“短剧+代言人▽◁○-◇”双驱动助力扩圈▽•=；爆款新游《王者征途》自24年初以来引入超0☆◁.25亿新增用户-◆▲，全年流水6亿元▲-◆•◁▼；《原始征途》小程序25年初开启买量投放◇=□△，贡献流水+助力扩圈○★▼■△★；《球球大作战》流水显著增长▪△…○▽●，核心用户留存创近年新高-◇▼▷-□，单月流水创5年新高•◁▽●■；《太空杀》海外版《SuperSus》24年收入创新高=○，同比增长超50%▼▲。新游=••△▲：《超自然行动组》已于年初开测◁■…▽…，计划年内正式上线推广▲■★●•☆；中国历史题材SLG游戏《五千年》及休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》已取得版号-▷◇=。 ☆▼•“AI+游戏▷▪”赋能供需双端○▼-●▽◆，探索高质量发展●▪■▪▽•。AI玩法-○◆■☆●：《太空杀》持续迭代内容△■▽•，积极利用IP联动破圈▲○☆☆◁…，推出多个AI原生游戏玩法▷★▷▼◇◆：25年3月将Deepseek大模型能力应用到推理游戏品类（业内首例）▷•○◁-；4月28日接入腾讯混元大模型=▪，已生成超过700万个AI玩家•▷□●，深度探索▽▷○•“游戏+AI■◇▷▲▼•”□■。AI矩阵…☆▽▼：GiantGPT■●◁■▪、巨人摹境-□、BaiLing-TTS语音大模型★▪▪○、CodeBrain▲▲◆…-▼、=◇★“千影QianYing…-△=”有声游戏生成大模型等产品构建AI多模态全矩阵•=，有望助力公司主业高质量发展○●=•○▷。 投资建议☆■…◇▼：优质IP多平台扩圈▽☆□=▽▪，AI矩阵赋能精品游戏☆▼◁■▼△。我们预测公司2025-2027年营收分别为33••◇.59/38--■◆★□.82/43◇☆.53亿元☆△▼○◆；归母净利润分别为15…◆.77/18▷▪◆.21/20▼■▲▪•●.51亿元△▼◁▪；对应PE为17●◆★.0/14★☆.7/13▲★△▼.0倍◇★■…◁；维持☆•▲•△“买入…◇”评级▽▽△◇•。 风险提示▷•：宏观环境波动风险★△○=▪、市场竞争加剧风险◇••▲▪-、AI落地进度不及预期等九游会官网真人游戏第一品牌○◇▼★▷◇。
巨人网络(002558) 投资要点 事件◆□：2025年7月4日◁=•★，公司多人组队休闲摸金游戏《超自然行动组》iOS游戏畅销榜排名跃升至第10名■▼□，创新高▼●◆▼□○，产品表现超预期☆••。 老游流水稳健▪○…◆-，构筑业绩基本盘▽▷◁★。公司重点游戏流水总体稳定▼•▲▪★●，对应2025Q1公司营收7◁□…□■.24亿元▽☆◆▪▷，同比增长3△☆●▲=◁.94%▼☆□▷，同时合同负债同环比增加2◁▽◇…….90▲▪□▪、1◁▼.28亿元至2☆▪●☆.90亿元◇-△◆-。分产品来看▼▼▪=：1）《原始征途》于2025年1月正式开启小程序买量投放九游会官网真人游戏第一品牌▲……△•，带来流水增量=◆；2）2024年2月上线的小程序游戏《王者征途》微信小程序游戏畅销榜排名较为稳定□△；3）长线年高基数有所自然回落•◆▷▲●，2025/1/1-2025/7/4iOS游戏畅销榜平均排名81名•=▼●•，较去年同期的68名有所自然回落△…▲▽▽▼。 《超自然行动组》用户规模★●□▪•、流水持续创新高▷▪△…★，有望贡献显著业绩增量☆☆。《超自然》是公司自研的微恐题材多人组队欢乐摸金游戏-▽◆，玩家可1-4人组队进入局内★▪○“搜打撤▽▷▷□▪◆”□●▷▷，躲避应对怪物=◇▷、团队协作□▼◇■、完成寻宝并撤离◆▼…▽。《超自然》于2025年初开启不删档付费测试•…▼•◆★，后凭借题材●☆△□••、玩法出圈•-○△△、社交裂变•◇，用户规模▽◆、流水不断增长□•◆▪，2025/7/4新皮肤上线及版本更新▷▼•，其iOS游戏畅销榜跃升至第10名▷☆••-▪，创新高☆◇…，同时登顶TapTap热门下载榜第1名★-□◆■▽。我们认为《超自然》作为一款大DAU社交休闲游戏◇▲△▷☆☆，暑期是用户进一步破圈的重要档期▽▷☆，项目组已于2025/6/29首曝新地图■★…-“昆仑秘境…▪•○”◆…▷▲，包括新地图…●…○□、新大金▪□▲★、新机制■=、新怪物■▲▪，看好海量内容更新驱动其下载量■▽◇、流水继续创新高•▽。利润率方面•◇▷•-，当前《超自然》并未上线安卓渠道服○□△◇，同时通过主播直播等内容营销进行获客▲■，我们预计产品渠道成本□…•◇=、销售费用率均处低位▼■○，预计产品利润率显著高于存量老游◆■▼▪●，因此看好《超自然》自2025年起带来显著业绩弹性◆○■。 关注新游驱动估值中枢提升▷◁•●☆•。《超自然》长线）公司存量游戏长线表现出色☆●★，其中休闲赛道的《球球大作战》《太空杀》已为公司积累大DAU产品运营经验★◆▲；2）产品层面◇◇□，《超自然》已推出PVPVE多队模式玩法▷☆○，●▷“与人斗其乐无穷▷☆□△★”…□◇▼□▽，看好PVP等玩法持续迭代▼■-□…，提升产品社交•…=、竞技属性▷△◆★…，进而拉长产品生命周期△▽□▪-。我们认为若《超自然》成为公司又一长青游戏◆=•▪，一方面将显著增厚业绩基本盘▷=△□▷、增强业绩稳定性…■▽=★▲，另一方面将验证公司品类扩张及研发能力▽▲☆，将为公司估值带来一定溢价-★☆◇□。 盈利预测与投资评级■◁▼：《超自然》流水表现超预期●□，我们上修2025-2027年归母净利润至19●◆•.68/28▪=●▷=◆.45/30▷▼■▷▲.64亿元（前值为16▲-◆▲●▼.43/17●◇○.90/19•☆….20亿元）…●△△•▲，对应当前股价PE分别为25/17/16X▽-●◁，对比美股日股重点游戏公司（Konami◆●■…▪、SEGA★◁=-◁、CAPCOM◇-、BANDAI NAMCO△●◁○☆★、NINTENDO◆□◁、SQUAREENIX=▽■○☆、KOEI TECMO=○◇◆-▲、NEXON◁▷、EA）2026/2027财年平均估值33/28倍（截至2025/7/4★=，彭博一致预期）●◆○▼◇，公司当前估值仍具性价比•◁。我们看好公司赛道品类突破▽★▽，持续关注《超自然》长线表现•□，有望带来公司戴维斯双击▷▲◇◁•◁，维持••▼△●“买入•●○…-★”评级▲•○•。 风险提示▼▲•：新游流水不及预期风险□▪○△，老游流水超预期下滑风险▼•△，行业竞争加剧风险▪-。
持续探索AI赋能游戏□□•▲▲，1月23日产品上线后▽•●•，▽▲“人工智能+■■▽▲●”方向确立▼=□，同比增长3△▼.94%-○▪•○；
收入递延而买量成本当期确认▼◇●▽•▲，此外◁★●…▲，占比78★▲=…●☆.16%△▲▷；《球球大作战》在玩法层面不断创新★○…▲□，同比-7•▷…-=◁.40%•☆□-○☆。作为一个面向开放世界游戏的视频生成大模型•▪▽■-。
公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1▲△•=.50元（含税）…★◇◁●，扣非后归母净利润8•□◁◁•.07亿元（同比-8▽☆=△.79%）▼▽▲●◇，当前股价对应PE分别为26◆■-.7/19△★.2/16●★=◇.4倍▼▲▽，归母净利润4▼◇★◆●.29亿元-•■○●□，对应增速15…=-●.5%/10•●-.1%/6■…☆▼.18%★▲□，《超自然行动组》6/7/8月iOS游戏畅销榜排名均值分别为52/22/12□★•▽▽•，○△◁“AI+游戏△▽-▲-”矩阵持续布局●★☆◆■。
巨人网络(002558) 事件▪★…： 公司2025H1实现营收16▷▲▪….62亿元•☆▲★-，同比增长16◆◁□▼☆○.47%=◁▲；归母净利润7▷•=□◇.77亿元▪△□，同比增长8◆○◆.27%•◇★▷•；归母扣非净利润8▪•☆▪.07亿元□★☆◁，同比下降-8★★-□.79%▷○。其中☆▪•…-，2025Q2实现营收9…□=▼•-.38亿元•◁•◆，同比增长28▼■◆△.42%●◁…△★；归母净利润4=■◇•▽★.29亿元-△▼☆▽▷，同比增长17-◆=.49%□■◁▷；归母扣非净利润4▼☆•▽.44亿元●••★，同比下降-7-◇□★.40%…☆△●●▪。此外★…★▷-□，2025H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利1◁=.5元-•-★•，合计拟派发现金红利2◆▲.84亿元-…▲◇☆，现金分红比例为36△△.49%★◁。 征途长线运营叠加大DAU游戏发力▲■▲▪，驱动25H1营收同增 2025H1公司营收同比增长◁•△▽□□，且Q2环比增长超20%▪□===，主要系-◁：1）征途系列稳健运营◇◁：征途IP系列受益于内容更新■•★■…、游戏内经济的非绑定化改革▪•◆，保持良好发展态势▽▽△★，持续贡献流水基本盘☆☆。其中★▽••□，《原始征途》小游戏成功实现用户扩圈□▽•☆▼△，上半年累计新增用户突破2000万▷=●◆●◁，且月均流水稳定维持在1亿元★▲■。2）大DAU游戏持续发力…-：《球球大作战》通过抖音和小游戏为APP端带来新进用户转化●△，25H1累计新进用户数超1100万□○■…▪，且5■◁☆-▪△、6月新增及日活跃用户数均实现同比大幅增长•▼…▲；Q2《超自然行动组》用户规模与流水均呈现指数级增长□☆▪。 看好下半年《超自然行动组》业绩贡献逐步释放 根据七麦数据◁△▪▽=▷，《超自然行动组》ios游戏畅销榜排名自5月以来持续攀升▷☆•，7月后基本维持在前20名•□△▲，并实现最高排名第4名◆○■；同时…•◇•▽◁，7月达成同时在线万的重要里程碑▲▽•●☆○，展现出长青爆款的特质★•◇■☆…。但因为收入递延=▽●…▼，而宣发费用--、人员奖金当期确认…•▪，其对公司业绩贡献仍未完全释放▷□●…○•。从合同负债来看▷=□…，收入递延使得Q2合同负债较Q1增加1●▷••□.28亿元•=。看好下半年随着递延收入陆续确认●○▷□=，该游戏业绩贡献有望逐步释放○…◇★。此外△•，今年公司共有3款储备游戏获批版号=○▽△○●，分别是《口袋斗蛐蛐》○□=☆、《无尽修仙》○▷、《名将杀》•●◆。关注后续储备游戏上线节奏及上线后的表现▼▷▽△■▷。 持续推进AI与游戏业务的深度融合 公司…•▲○▼●“游戏+AI□◁”战略持续发展☆◆◁=◁：1）模型能力◁○●★：实现大语言模型★▪-、语音模型▪★、视频生成模型的多模态全矩阵布局☆▼▷◇★▼。2）游戏设计◁…▪◁…▲：《太空杀》在6月上线全新AI原生玩法◆■“残局对决★△▪•-•”■◇☆▽，联合阿里通义千问•◇◁▽■◁、腾讯混元○■、字节豆包•●▷，打造行业首个▷-◆…☆□“多用户与AI智能体混合对抗▲□●▪•”的创新竞技机制▪◇▪▽●。《原始征途》在上半年全面接入DeepSeek-R1•…，实现核心AI NPC◆◆“小师妹•▷”的智能化升级…■，以=◇▽-▲▪“策略辅助+情感陪伴■◆◁=-=”提升用户体验●-▲▼。3）产业协同•…：持续深化与火山云☆•、阿里云▪▪…☆▽▲、腾讯云等云服务厂商的合作□•■，共同推进AI在游戏领域的生态建设与应用创新▽▪。 盈利预测◆▪◁、估值与评级 公司征途IP系列贡献流水基本盘▼▽，大DAU游戏持续发力☆■=。未来随着《超自然行动组》◆◁…、《原始征途》等递延收入的陆续确认◆△-○，有望推动公司业绩逐步释放○▷=△…。因此▲◇▲▼，我们预计公司2025-2027年营收分别为45◁◇●☆.6/64■-○=▲•.8/76◇▷★○☆-.6亿元▲▪□-◆…，对应增速55▪==-▪.9%/42▽▪.2%/18▪=★…●●.3%▲◁，归母净利润分别为22○◇.6/30◁★■.4/36…◇•.2亿元▪••☆，对应增速58○★▪▼•.3%/34•■…•-.8%/18•◆▷★△.9%•=△★▲。维持公司-=■“增持□△▷△▽◆”评级●△•●==。 风险提示•○▲○▽： 政策监管趋紧的风险□△◆▽◁，游戏行业增速放缓的风险▽▼-☆▲□，游戏流水★○、上线节奏不及预期的风险=▼。
主要系•▽◆☆◆：1）老游戏长线运营▼••▪=：征途IP系列游戏稳健运营○-，二者融合加深或提升玩家粘性并驱动流水增长 《太空杀》联合字节豆包等主流大模型□◆▷，《太空杀》年内推出与◇□“名侦探柯南▽••▼”◇○▽○▽◆、=▼“奶龙△•◆-▪☆”等IP联动▽◇。
主要贡献或为后续业绩提供支撑▽-◁◇★□。2）玩法创新◇◆•：推理派对手游《太空杀》△=☆“内鬼挑战-▪□•”玩法依次接入DeepSeek和腾讯混元大模型▪▷=，巨人网络(002558) 事件○▷=◇●： 公司发布2025年半年报▪○▷◆。拟每10股派现1△○.50元（含税）▷--…，7月达成同时在线月中旬版本更新后▷★■•☆○，AI多维增强用户体验△★◆。2024年公司现金分红及回购金额合计预计为6△●.3亿元-•■，今年以来月均流水稳定维持在1亿元水平◇▼；宏观消费市场波动的风险等-★☆。驱动2025Q1营收环比增长2●□△◇.75%□★。
《超自然行动组》利润或逐步释放▼•☆○◁•，小游戏贡献可观的流水增量■=▲-●。实现归母净利润7◁◆◇.77亿元●□▷◁，预计2025-2027年营收分别为39◆◁★=△▼.06/48○◇.22/54△…□▲…△.17亿元■◁…◆；有望推动公司业绩逐步释放•▽▪…▽•。维持公司▪○▪“增持•☆▼=”评级◁◆。带动游戏用户活跃度和在线时长提升-▷，风险提示▪★： 政策监管趋紧的风险★◁◁-▷▲，同比+17•=◆●.49%▼★●=★。
休闲竞技游戏《球球大作战》流水实现显著增长▪▪▽▼…。5-6月新增用户和DAU同比大幅提升☆•，凭借-△=☆■“中式微恐+多人合作…▽○▼■•”的差异化玩法迅速拓圈…◇•○-，点评△•◇△： 上半年营收利润稳步增长★▷•，首月新增用户达586万▽☆▽，公司休闲赛道《超自然行动组》表现优秀▽☆◁◇•，主要系《超自然行动组》《原始征途》等表现亮眼◁▲□•▼。稳居iOS游戏免费榜TOP5■◁▲△●☆，但成本同比下降32=★■.23%…◁▽▪。
巨人网络(002558) 核心IP稳固▷▪=•，《超自然行动组》等驱动成长•▪，首次覆盖▽…-△☆，给予▼▷☆“买入▲•○□▷”评级 公司为研运一体的网络游戏龙头公司-▲，公司核心IP□☆▲▽◇“征途★=●▷”系列通过精细化长线运营○△•…▲，基本盘稳固•△△，以《球球大作战》为代表的休闲竞技游戏也为公司优势品类●==▽，两大赛道构成公司稳定业绩基石…■◁=▽▷。《超自然行动组》《五千年》等新品类游戏有望进一步拓展公司成长空间…•◆●。我们预计公司2025-2027年归母净利润为19=▼.19/23▼▼.07/25•■.60亿元▷○●•…，EPS分别为0▷◁••▷.99/1▷◇.19/1▲○▲….32元▽•□▪，当前股价对应PE分别为21★▽.6/18▽○☆•….0/16◆○=☆•◁.2倍◁=▷○•…。我们看好公司征途○▷△、休闲竞技两大赛道业绩基石稳固◁□▲●▼，新品类突破及新产品周期驱动公司长期成长◆•□•，首次覆盖●○▪△，给予=●▷▽▪…“买入●■◁”评级▪●▽-…▪。 IP为盾◆★•▲▲，▼••“国战MMO▽◇☆▽”-▼•▼…▲“多人休闲竞技□◁◁=”两大赛道基石稳固 公司拥有•▲“征途•▼…▽”●◁-◇★“球球大作战★■▼•▲▪”两大强生命力的核心IP★-▪■■，积累了庞大且忠实的用户基础=…，构成了坚实的护城河◆•▷。在2024年△◆○▼■，公司成功拓展小游戏渠道▷••◇▷，推出的《王者征途》全年贡献流水6亿元=◁，新增用户超2500万●★•…◇，验证了重度MMO游戏在小程序赛道的可行性•△●。该模式成功扩大了用户圈层◁■，并可复制到《原始征途》及其他存量游戏中•-○▲=△，有望持续贡献业绩增量•□，对标▲○“传奇□▲■●▷☆”IP的300亿市场规模▼▲，★=■◁●“征途•▼▽▷”IP仍有较大发展空间…▼◇=。此外☆●，在休闲竞技赛道▲-•▪•◆，《球球大作战》《太空杀》等产品流水仍有望继续提升◆■，并积极出海=○☆•，寻找更广阔成长空间○◇。 新品类游戏为矛▷△，《超自然行动组》《五千年》等新游逐渐构筑新增长曲线公司在巩固MMORPG和休闲竞技两大核心赛道的同时□=▪，积极向SLG=▷□◁▲▲、卡牌等新品类拓展=…◁▪。公司自研的非对称竞技手游《超自然行动组》于2025年初开启不删档付费测试■△▽，用户反馈良好…★•▪▼▼，游戏在iOS免费榜□□-●□-、畅销榜排名持续爬升…•，最高进入畅销榜前50名=□★，公司计划2025年年内正式上线进行推广▲○◇，有望进一步推动游戏用户及流水增长▲▼。此外◇□，《五千年》作为公司在中国历史题材SLG领域的重点布局▷■◁…□□，已取得版号且已完成多轮测试◇▷■，有望加速上线●☆▼，助力公司在新赛道取得突破■△▷•=，并持续贡献可观流水增量□▲△。 风险提示△•▪=◆：新游戏流水不及预期□▷☆▽▼▷，老游戏流水下滑•◁▪•=▲，行业竞争加剧◆●。
结合自研视频配音大模型YingSound▲-…，带动总体毛利率达到90▷-•.96%（+2◆□◆△▽.30pct）•▪○。我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至22◁●.93/31◆◆▲◆.81/37□☆△.29亿元（前值19▷◇=☆◇△.19/23◇▲△.07/25=◁○◁.60亿元）◇▼…▼◆▼，环比+23▷▷◆△…•.4%）○▼•！
巨人网络(002558) 投资要点△◁○□: 2024H1营收同比基本持平•☆▪=△◁、扣非归母净利润同比高增•■=。 2024H1公司营收14◆☆.27亿元☆○△△，yoy-1▷▲△.13%▲▽★◆；归母净利润7□◇▼.18亿元◆▪■●▪◆，yoy+8…▼.16%▲◁；扣非归母净利润8=-…=★.84亿元■•□▪■•，yoy+27◆•◇★▲■.92%★◁◁☆。 2024H1毛利率88•▽-.42%…★▷■◆▽，yoy-1▪★•◁….07pct-▼▪◁，主要系人员成本上升★□▪；销售费用率30◁■◇▷.08%◆=，yoy-8◁◁◆▷□-.52pct★■，主要系2023年同期《原始征途》上线推广费用基数较高▽■●▼■；研发/管理费用率分别23…•△.26%/6••▼.26%○•■○▷，yoy分别+0▲◆★▷•.08/-0-○■▲□▼.15pct□○●▷；投资收益3•□▽▷○.38亿元□◆，yoy-5-•▪.79%★=▲。 2024Q2公司营收7▼●▷•-•.31亿元□◇▷=●▼，yoy-21★☆.93%△…◆○•◇，qoq+4■….93%△◆…；归母净利润3☆◆◆☆■△.65亿元•▪▷…，yoy-12■▼▲★.78%▪△△，qoq+3•◁.66%△▼▲▽★=；扣非归母净利润4•▽.80亿元△▽•☆☆，yoy+11◆▪▽.74%■◁◇▽▽，qoq+18▪□▲.57%=△。 2024H1小游戏助力征途IP增长…△，2024H2关注《王者征途》持续表现和《原始征途》新版本大推▽△○★。 2024年2月《王者征途》上线个月环比增长--▽◇▪■，据Gamelook☆○▲★◆，2024年8月位居小游戏畅销榜Top10△◆●▲。《原始征途》全面升级▪▼▷，我们预计有望2024Q3启动全新版本大推▲•▪…•，同时积极发力小游戏赛道▪▽，据Gamelook▷●，2024年7月《原始征途》位居小游戏畅销榜Top57▽•▼□◆。 休闲竞技赛道持续突破◁…。 2024H1《球球大作战》延续2023H2以来的增长趋势•☆▼，据七麦数据▲•■△•○，2024年7/8月iOS畅销榜平均排名77/61▲▽■■，2023年同期为125/93●▷□◇…•。《太空杀》完善UGC编辑器并推出AI残局玩法=□•，海外版《SuperSus》登顶泰国App Store总榜及印尼△▼◆、巴西▪▷=、马来西亚等地游戏榜■…△。 盈利预测和投资评级□◆◁◁-：公司在小游戏赛道持续发力-=△，为《征途》IP赛道注入新的增长活力◇●◁△★◆；同时通过玩法◁●-◆◇、活动更新和用户运营▲■◁，持续深耕休闲竞技赛道●◆。考虑《王者征途》小游戏表现稳定▷▷-，《原始征途》有望开启版本大推○◇◇，《球球大作战》等休闲竞技赛道产品表现优异▼☆，公司业绩有望持续提升▪☆◇▷。我们预计公司2024-2026年营业收入为32◁●.93/36◇☆-.39/39◁▲▷.26亿元☆•●，归母净利润为14▼▷◆-•.72/16△●■•▷•.54/18•△◆▼.14亿元◇◆▷■-■，EPS为0••▽▽★.75/0◇-▪.84/0▲△=••▷.92元■○▷•○…，PE为12▽◇.75/11▼△□○.34/10▪◁▪◆•●.34x□◆■…•，首次覆盖☆=，给予▷=○●“买入▲▼◆◇…”评级=•▲-•。 风险提示◁□△=：市场竞争加剧=◁▪◇、新品上线进度及表现不及预期•▷◆、流量成本上升=•△◆、老产品生命周期不及预期◇○…○●◇、技术发展不及预期◁□、汇率波动▷▲=▷、政策监管趋严▼◆☆…、版号获取进度不及预期▪-…、核心人才流失△○▲▽◁、玩家偏好改变◇▷□○▲△、公司治理/资产减值/解禁减持●□、市场风格切换•=、行业估值中枢下行▼◇、海外市场相关风险等□▲☆▼▲。
巨人网络(002558) 事件▷▷-▷=◇： 公司发布2024年年报及2025年一季报•△▲○●▲。 点评●▷□-=-： 归母净利润创新高◆•▷-▼，股东回报丰厚 2024年●▪▲▲▲□，公司实现营业收入29•▪■-▷☆.23亿元▷◇▼□★■，同比基本持平▷▽•▷，实现归母净利润14★□○▲…△.25亿元-▲…-◁，同比+31=★….15%=◆○◁=●，扣非后归母净利润16=△▽■-.23亿元…•□■◁•，同比+18▷◇●.23%△□。25Q1◁▼•，公司营收7□△○•.24亿元★•□▷▽，同比+3=◁□▼.94%△=▼△○；归母净利润3★•△-.48亿元○•▲□，同比-1◇△▲.29%◇•，扣非归母净利润3•=◁-.62亿元◁▪，同比-10▽▷■.45%▪▪=。费用率角度◁☆◁▽•●，2024年▲○，公司销售/管理/研发费用率分别为34▪○•.39%/7●=-▷▪▲.55%/23◆-.66%★■，同比-0•▪●▼.47pct/+1▲▷.45pct/持平●•△，人员成本上升导致管理费用率同比增加▽◇▽▷•，截至24年末=●☆▼☆◇，公司员工总数达1541人▽▷•••，较23年底增加165人○-，其中技术人员新增117人▼--。公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币1•=…◆.40元（含税）●■☆▷，2024年全年现金分红5△…●▼.3亿元▼○☆，24年累计回购总额超1亿元◇▪★▪▷☆。 小程序端游戏表现优秀•=◇★◁▽，持续打造游戏+AI生态 游戏业务方面▽▪◁=▽，公司征途IP赛道在小程序端实现突破▷◆○◁◇，《王者征途》小程序引入新增用户超2500万■-•☆，全年贡献流水6亿元•▪■▼▪，《原始征途》形成◁▼•“短剧+代言人…▲■”双驱动模式☆△•，小程序贡献增量流水○•□●■•，使得征途系列触达更多玩家群体◆▽▲●=◆。在休闲竞技赛道•••▽，《球球大作战》2024年流水显著增长☆…，核心用户留存创近年新高-▷◆•▽，小程序全年累计注册用户300多万☆■▪□◁◆；《太空杀》通过IP联动持续破圈▼▲，巩固品类优势•◁▪；《Super Sus》24年收入创新高★★=◇●◁，同比增长超50%▪▪，向美国△…•、欧洲稳步拓展●△▪=。后续产品●▪，《月圆之夜》25年上半年将开启新玩法测试▪○▪…-；多人组队游戏《超自然行动组》计划于2025年上线•○△▷★…。公司全方位建设AI基础能力的同时△•▷◁，打造游戏+AI生态…☆•◁…，驱动游戏玩法创新与体验优化★▽◆▲◇，《太空杀》落地多个AI原生玩法▲◁，接入腾讯混元大模型☆…，已生成超700万AI玩家▽▷◆◇•；《原始征途》接入Deepseek•△▪◁，推出AI NPC•◆▲=。公司拓展AI产业合作与投资布局□■☆，携手阿里云深化AI合作▽…-▲，并参与LiblibAI融资•■•=-▼，携手开创AI图形与交互式内容应用创新赛道★△-▷…◆。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健☆◁▲，休闲竞技产品夯实品类优势△■△-◆，AI布局实现多业务赋能…▷。我们预计25-27年EPS为0◆•=▽.84/0■…-●….94/1◆•★▼.01元=•★，PE为17/16/14x•□，维持▽○★▪“买入△▼”评级•◆○▷◇。 风险提示 新游表现不及预期•□；政策监管风险▪□•▽○；宏观消费市场波动的风险等=▷★◆。
同比+5■▪■.72/-0•-◁.08/-0□•☆-.60pct-▪☆•▽▼，合计拟派发现金红利2□△☆▽●◁.65亿元◁◇□□。《五千年》8月启动烽略测试★▷；推出多种AI玩法=◁，产品月均流水稳定在1亿元★=…▷。月均流水在1亿元左右△◇-△。同比+16◆★▽.47%☆◇▪☆•，全年贡献流水6亿元▪△•◆☆▲。公司营收9=•▲△☆◆.38亿元●••▽…。
股息支付率36…▼.49%•☆△。同时具备更好的游戏物理仿真特性▽★★▷。其中Q2实现营收9▽▷▼•△☆.38亿元（同比+28△■=★.4%•☆■▪▷、环比+29▽▼★…■○.6%）☆=，实现归母净利润7□◁….77亿元（同比+8▽△■.27%）▼•□！
巨人网络(002558) 事件…▼•： 公司2024年前三季度实现营收22-◁.18亿元••▽▷…▼，同比下降-2●△★.15%○•；归母净利润10…▼☆△….71亿元◆▼▽☆◁◁，同比下降-1…▷.29%▽--；归母扣非净利润12◇…◇.74亿元▪-=▽•★，同比增长14•☆▪◁.16%-●◁。其中★…▷，2024Q3实现营收7◆▪▽★.91亿元•-，同比下降-3○□●.94%…★；归母净利润3◁○…•◇☆.53亿元■=，同比下降-16☆=△◆.18%▪☆□△●☆；归母扣非净利润3▲●.90亿元▷•☆■，同比下降-8◁◇.23%▼☆▷。 持续发力小游戏赛道○=▪◇，2024Q3营收环增8▼-▷•.28% 第三季度公司营收实现环比增长•▪，主要系…-▼◇○▷：1）老游戏长线运营▷□=：征途IP全系列近10款成熟产品等运营稳健○•□●○△，持续贡献稳定流水□▪◁。2）小游戏持续发力○▪☆：根据微信小游戏畅销榜排名▽▲-□◁，7-9月《王者征途》排名分别为9/10/13▪…•，第二季度排名分别为22/9/6▼●★☆◇，预计该小程序游戏流水持续释放==。但因第三季度预计加大对《原始征途》小游戏和手游全新版本的买量推广▼■，公司销售费用环比增长22◇■△◆.72%☆=●◁▽▼；并且对联营和合营企业的投资收益较第二季度减少0◆▲.83亿元○…▪▽，环比下降-42○▪○.92%•-☆■■，2024Q3公司归母净利润出现环比-3◇•.34%下滑▪◁◆。 积极布局▲▽◁“游戏+AI=◆▷”○…，推动AI与玩法创新结合 公司持续提升AIGC核心能力□▪▲◆：1）在基础设施方面★•▲▼◁=，公司自研的专注于游戏业务的垂类AI大模型GiantGPT已完成备案•…●•☆●。并且□•，公司还打造了首个支持多种普通话方言混说的大模型Bailing-TTS□☆、AI绘画平台巨人摹境▷…、智能发行平台□○•、一站式AI美术生产平台iMagine等=◁•○☆，利用AI技术实现降本增效★=▼-▷。2）在应用方面◁=◆-▲，公司在自研产品中加入了由大模型驱动的拟人化问答系统•▪•▽◇、陪伴型AI NPC等=◇▲，有效提升玩家游戏体验△▽。3）在玩法创新方面▷•-▲▷▼，公司推理派对手游《太空杀》发布全新AI原生游戏玩法=◁□▽◇“AI残局挑战△★◇=•”••▼•，由多智能体大模型驱动★▲△★…○、打造1个真人玩家+N个AI玩家的多人在线互动推理游戏场景○☆△▽◇●。 现金分红积极回馈投资者 9月27日公司实施2024年半年度权益分派▲○■…☆，向全体股东每10股派发现金红利1•▲☆◆-=.4元=▲△△▽•，共派发现金红利约2▷△=.65亿元◁■▼□；并且截止9月30日★■，公司已累计回购股份约840万股▲★●△，已支付总金额约7689万元▷▪，用于员工持股计划或股权激励-•▷○。综上◇……，公司2024年半年度现金分红及回购金额合计约3■▲☆.42亿元▷△☆◆▽▽，占前三季度归母净利润的31•■●▽▲.92%◆★▲…•▼。 盈利预测•■□、估值与评级 公司征途IP成熟产品等运营稳健■▽▼，小游戏流水逐渐释放★△。并且■◇-●★■，积极布局☆=☆…□★“游戏+AI☆=”△●，提升玩家游戏体验…◆==-、推动游戏玩法创新•○•。因此△▪▪△，我们预计公司2024-2026年营收分别为30-○◆○◇.54/33…◇□.23/36★▽◆★.16亿元•○，对应增速4…▲◇★=▪.42%/8●●.82%/8▼□☆=-•.83%•○▷…★，归母净利润分别为14▲•□.28/15•=.81/17△•▪▲•△.52亿元◇◁◆▽▲☆，对应增速31•-.47%/10▪▷△.69%/10=△△.84%-□○…□◁。给予公司□★△“增持◇▪▷▷▼”评级▪=★○。 风险提示△△： 政策监管趋紧的风险▼•▪▼，游戏行业增速放缓的风险●•，游戏流水★=◁•…☆、上线节奏不及预期的风险○▷▼◆◆。
2025年1月《原始征途》小程序版开启买量投放◆▼○…▼，政策监管风险★-○；我们认为○●！
《超自然行动组》上线表现超预期△-★=，多人组队游戏《超自然行动组》已于今年年初开启不删档付费测试☆▷•■，优质内容多曲线增长☆•▪◁。扣非归母净利润4…=●★.44亿元（同比-7◁-★★.4%▪▽，多维提升用户体验□○…•▪。综上■•★，AI+IP助力多曲线H1○▼▽=◇。
费用率角度•▪，归母净利润7☆◇.77亿元（同比+8•☆•▽.27%）●◇☆，◇★◁-◁▷“AI+▽◆”纵深赋能游戏业务创新发展▷▪▼。电脑端网游业务收入3★△.18亿元（同比-6…△•-•.06%）■-◇★，优化玩家间的推理互动体验▪▽-▷■•。我们认为《超自然行动组》流水或持续超预期■●◆•，系列AI玩法显著提升用户活跃度和在线时长▲△▷。公司的AI实验室将持续探索▲□=◁▲，环比持续提升☆•△☆▲，其能够根据画面生成与之匹配的复杂音效-☆○▪□☆。
维持▲-“买入●□••☆”评级☆△-○★▪。将内容更新逻辑升级为○▲“分层体验+商业协同★-◆△▼-”有效提升用户粘性与老玩家付费转化=▷▼◇=；EPS分别为0■•◇.72•△、0◁•●□▼.89和1•●★.01元●◆◆△；此外☆△•▲▼。
上半年累计新进用户超1100万且逐月攀升•★▽▽，用户和流水规模迅速增长=◇▷-，上半年累计新进用户超1100万▪…★•…△。
在七麦ios端游戏畅销榜维持前10◆▼◇◇…•。因此▽…◁，公司产品《原始征途》于2025年上半年全面接入DeepSeek-R1★☆★▪；与众多AI大模型厂商合作…○…，25Q2=…-▷…■，归母净利润分别为19○△★•.98/26◇◆•▼▲•.33/29◆-▷□•▲.59亿元□◇。
同比增长18◆…△◇.23%…▪▽。巨人网络(002558) 投资要点 事件•▼◇▼：2024年12月12日▲○☆■▼，持续迭代AI技术••★◇•=，归母净利润分别为15…▽.9/17☆▽.8/19△◁.4亿元△▪◆★。
我们预测公司2024年至2026年收入分别为32◆○▽☆.97亿元□▪、36□•★■.73亿元=▪●、40☆•.18亿元◁=▷-●▪；公司合同负债达8▽▼•-.89亿元（同比+79%▷△☆、环比+17%）▷▲△，归母净利润4☆■.29亿元（同比+17▲■▽◆-◆.5%•▷★△▪○，2025Q1实现营收7◁◇▽△.24亿元…▪▷，计划今年正式上线推广◆▪□=-■，据七麦数据○▲•。
巨人网络(002558) 投资要点 事件•▲◁●：2025年1月4日•●…●▲☆，公司官宣《原始征途》正式版品牌代言人佘诗曼▽▽•■◆◁，同时《原始征途》正式版定档2025年1月10日☆△☆=。AI方面△▷▲，2024年12月12日□○，公司发布-◁••“千影QianYing◇◆-•★•”有声游戏生成大模型◆◇=◁▼▼。 存量游戏表现稳健△…，期待《原始征途》正式版及新游表现◆◇☆◁▼△。2024Q1-3公司实现营收22▽•◁.18亿元▷▼■，yoy-2○●☆•▪◁.15%☆★☆•▽-，扣非归母净利润12-■.74亿元•◇■◁◇●，yoy+14◁=◆.16%-★，得益于征途系列□●、《球球大作战》表现稳健☆▼◁◆- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密码，同时征途IP的小程序游戏贡献增量•◇★•。展望2025年◆○▽★，1）《原始征途》正式版已定档2025/1/10-•☆☆，《原始征途》2023/3/24上线亿元◁-◁-□•，表现出色◇•-。正式版在此前基础上○△★，针对非绑道具产出◁▪☆◇■◁、聚宝阁▲◁▷◁▪•、小程序&手游全互通△•◆○▽▷、至尊巅峰赛事★-•▪☆▼、游戏玩法以及全民福利等方面进行全面革新▲●•■-▷，期待正式版上线）此外☆▲☆●，公司还储备有SLG◇•☆■、卡牌和休闲等新游=◆○▽◆，积极关注新游测试进展○★-◆、定档时间●△。 发布★…▽▽●“千影●▪=▲◆”有声游戏生成大模型•▪●，加速○◁●◇…○“游戏+AI…▷▽=▪”布局▪◇◇。2024年12月22日●◆▲○，公司发布▷◁•●◆-“千影QianYing-☆…”有声游戏生成大模型☆-==◆■，包含☆…■▼：1）游戏视频生成大模型YingGame☆•▪◇●◇：生成的游戏内容具备可交互能力•▲★★，能够理解用户的鼠标◇□△、键盘等输入交互▪▼…○=★，实现游戏角色的复杂●▪□★●☆、连续性动作的运动等•=★…。2）视频配音大模型YingSound-◆▼：支持从视频或者视频文本结合的方式生成高保真音效●•◆=▷-，涵盖动漫视频◇▷、游戏视频等多样化应用场景□○-□。随着▲◆“千影QianYing□-”有声游戏生成大模型发布●•☆○=□，公司实现了自研语义大模型△••★、语音大模型▲□、视频大模型的多模态全矩阵布局▽▼△，我们看好大模型布局继续提高公司内容创作效率★◁，期待大模型能力持续突破后★◁▪★△，对游戏交互方式○-◇▲▽☆、玩法带来革新◇=▽，期待公司对于◇△★▷□■“游戏+AI▽■•◁=●”的尝试和突破★●-，如2024年初•△▪○□•，公司董事长史玉柱提出□▼△◁…，公司正在打造一个AI游戏孵化平台□▪▪◁。 休闲游戏承接AI原生玩法落地•▪▷•。休闲产品《太空杀》于2024H1完善了UGC编辑器◇◆，探索AI玩法•■□▼，于2024/08推出多智能体AI原生玩法=●▼▲•☆“AI残局挑战△○▽•”△-•▷○，模式为•▷=▪○◆“1个真人玩家+N个AI玩家▼○…”□▲-•，AI玩家发言和决策由大模型实时生成◆☆▽■◁…，无需依赖预设…◇▪▽○◆，增加玩法复杂性和挑战性▪▼☆■◁★。□=▼◁“AI残局挑战▼=▲”上线后◁■=△▪▪，参与玩家数▷☆▼○□、对局数和互动率等持续攀升★●▲。此外《太空杀》还推出UGC剧本工具=●□“鲨青小剧场●◁●△△=”▲◆…■=★，通过文本到语音合成技术（TTS）▼◆○◇、AI帮写等功能■★◁••□，为内容创作者提供推理短片制作平台…●•◁☆▪。 盈利预测与投资评级▲▽◁：我们维持此前盈利预测★☆，预计2024-2026年归母净利润分别为14◆◆.45/15•▽★-.85/17◇□.15亿元▼▲，对应当前股价PE分别为16/14/13倍△○•☆○★。我们看好公司征途IP延续强劲表现••▽•◆，休闲赛道及新品类探索逐步突破•◆◁▼，◆=★★▪-“游戏+AI▽▽=▲”布局领先◆•，维持▼•…■“买入◁▪•▼”评级▷▪○◇●。 风险提示…☆•★▪▽：老游流水超预期下滑…□▷，新游表现不及预期•◆◇☆○，行业监管风险
2024年年报及2025年一季报点评-◇●…：24年归母净利创新高◆•☆，持续探索游戏+AI生态
巨人网络(002558) 投资要点 事件-▲◆●▪◁：2024年公司实现营收29…•★.23亿元九游会官网真人游戏第一品牌◇◆○，yoy-0★○•◇▲◆.05%◆•▼▽•；归母净利润14▽◆□☆□.25亿元▲◁▼，yoy+31◇•…▲●.15%▲◁■■▽；扣非归母净利润16▲…•◇☆.23亿元◆◁，yoy+18★☆▼●.23%△◁▪☆□。其中2024Q4实现营收7▽….04亿元□★◁，yoy+7◁▪■.23%☆◆●，qoq-10◁-□•▷=.97%=▽●；归母净利润3☆◇☆☆.54亿元-◁☆▷○，qoq+0◆▲•.28%◇☆◇，2023Q4为0◁▪◆◆.02亿元△▽△□△=；扣非归母净利润3△▽◆.49亿元●▼△▲•，yoy+35◆▲◁□.96%◆▼◁=△▲，qoq-10●=.58%•★▲◆▷。此外-★-•○◇，公司宣布现金分红□▪，拟每10股派发现金红利1■●△☆•.40元◆-=◇▪，叠加2024年中期分红☆△，2024年股利支付率37…■◆.16%◇○△•■□。 征途IP成功突破小程序渠道=▲◇，合同负债同环比高增•◆◇•▽。2024年公司归母/扣非归母净利润同比高增31★▽◇▲.15%△▼=○、18•=◇….23%☆••，我们认为主要系▲△★：1）征途IP系列产品延续长线运营▼◁，休闲竞技赛道流水稳健回升◁●▽▲◇，对应2024年营收同比基本持平■▼◁▼；2）投资收益同比显著改善▪☆=，2024年公司投资净收益-▼▲△、公允价值变动净收益为6■◁•▽.86☆=◁、0◇☆▼▼△.16亿元●☆，2023年为4△■◆.77△☆■-、-1-○.91亿元▽◇▲=。公司征途IP已实现小程序端突破▲■•▽-，2024年《王者征途》小程序引入新增用户超2500万▽…，贡献流水6亿元☆■，我们预计其部分流水因道具摊销■■•▪▼○、玩家生命周期等递延○◇◆◁，尚未确认为收入▼★●▷◆△，对应2024Q4合同负债6○…□.34亿元△…，同环比增长1-▷▲◆.99□▼•△▷、1■□◆▼•.44亿元◇☆◁◁，看好后续业绩释放◇=▽○。同时《原始征途》小程序版本于2025年1月开启推广▲▲★，亦有客观的流水增量•△=•◆★。 多元新游蓄势待发●□▼，积极关注产品上线进展△◇。公司积极投入研发-=，拓宽产品矩阵▲▷▪◆，新游储备丰富且玩法多元■□，看好新游相继上线贡献业绩增量△▷▪▲▲。新游中进展较快◇•…、玩法较成熟的有▽▼：1）多人组队游戏《超自然行动组》已于2025年初开启不删档付费测试▷■▷▲，在没有宣发助力的情况下■◆-▪•○，iOS游戏免费榜□▪▼、iOS冒险游戏畅销榜排名最高至16▲★-、18名•△□■●▷，公司计划于2025年内正式上线）中国历史题材SLG《五千年》☆…■•-▷、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号□●▪▲◁；3）策略卡牌《代号杀》（尚未取得版号）于2025/3/27开启限量不删档测试=…●△▲□。 打造游戏+AI生态□▪▪▲▼，积极布局全产业链☆=▼○。公司AI技术沿着◁●□▽☆◁“前期聚焦研发提效▼☆□=•…，中期突破体验优化◆•，终局指向玩法创新-◆”持续落地▪★○▼△▼：1）研发提效方面■▼▷△…▼，公司已搭建一系列内部AI工具平台▲□●，降低研运成本★○…▼；2）体验优化及玩法创新方面◆○▽，《太空杀》中陆续落地◆▼◇▪△“AI残局挑战=○•▽”▷▼▽“AI内鬼挑战■◆◆=”等AI原生玩法○-●□☆，期待公司更多AI玩法的探索与落地★▽○△•。自研之外★△▷，公司也积极拓展AI产业链上下游合作和投资布局▲☆☆，2025年2月深化与阿里云AI合作▼○•、参与AI图像生成平台LiblibAI最新融资□●•。 盈利预测与投资评级••：考虑到新游储备丰富…▼☆◁-•，且合同负债有望逐步释放业绩☆△□□□，我们上调并新增2027年盈利预测★□…，预计2025-2027年EPS分别为0★○.85/0★-▼★.92/0▲▷○.99元（2025-2026年前值为0☆▷▽□▽○.82/0▽◁….89元）☆★▽★▲，对应当前股价PE分别为16/14/13倍•◇▼，维持◇■□◆“买入★◆▽□▪”评级▷△•。 风险提示▷□-=：老游流水超预期下滑●●☆，新游表现不及预期◁▼▼▼••，行业监管风险•☆◆▲□。
环比+22■○▷◆-▪.6%）△□○▽…。自研游戏稳步推进▽-▼，持续贡献流水基本盘■▪○■★；扣非后归母净利润8=★▲…▷•.07亿元=▼，iOS游戏畅销榜最高位列TOP4◁●▼。成熟游戏稳健运营 25H1△=▪！
公司新成果融合跨模态特征-=▷◆○、细粒度角色表征…△○★□▽、运动增强与多阶段训练策略△■▽，推进模型能力的升级迭代▪▷=。我们预计25-27年EPS为1◇◇.09/1○◁▲.58/1…=.74元•-□☆=□，对应增速11□▷■△△■.7%/11•★.8%/9=-•△.07%◆-…▷。占全年归母净利润的44★▷☆=.18%▷●◇…。AI布局实现多业务赋能●◇-•◆▪。
巨人网络(002558) 投资要点 事件☆-▪△•○：2025Q1公司实现收入7▽☆▽▲△.24亿元□--■◆，yoy+3☆◆……■.94%◁☆■•▼☆，qoq+2=•.75%☆●-▪▷★；归母净利润3◁◇△…●★.48亿元◆▲▪•○，yoy-1★☆▲.29%=…■，qoq-1=▷○■▼….76%▪○；扣非归母净利润3▲•◇■….49亿元-=★◁•◆，yoy-10■●•▷.45%■…，qoq+3●=●◇◁☆.95%…◇。 合同负债延续增长态势•○…▽▪，看好后续利润释放…▪。2025Q1公司重点游戏《原始征途》于2025年1月正式开启小程序版本买量投放•▪，贡献可观流水增量◇…，同时《王者征途》于2024年2月上线小程序平台••，流水稳健增长◁◇◇，对应□-◆■▽○：1）2025Q1收入同环比增长3▲•△◆-.94%●•◆◆○◆、2▷△☆▷▷.75%•◇★▷▷，2）截至2025Q1末▼△★•★，公司合同负债达7◁▲◇.61亿元□◇，同比增加2●△★△■.90亿元◁◁=•●▷，环比增加1▽□■◆.28亿元=…，主要系用户充值流水需要根据道具消耗☆□、玩家生命周期进行递延摊销确认★△。流水递延但推广费用当期确认•●=■○，对应2025Q1销售费用率38▽△◆.41%■★…▽-▷，yoy+9●▽.40pct☆◁▪△-•，qoq-3▼★□◇●.76pct▪▷△□，收入费用的阶段性错配致2025Q1公司归母/扣非归母净利润同比有所回落▼…▷▲。展望后续△◆◆，我们看好公司征途IP系列产品○•、休闲竞技赛道产品延续长线运营○■，递延收入有望逐步释放☆☆，贡献业绩增量▽▲○••…。 多元新游储备充沛…▲-■▽，积极关注新游上线进展▼▼•▷。公司积极自研新游戏-▽，拓宽产品矩阵-◁■，打造新增长点•▷-◇◁。其中◁--□，1）多人组队游戏《超自然行动组》已于2025年初开启不删档付费测试▪…，在没有宣发助力的情况下●★◆-☆▽，iOS游戏免费榜◇☆、iOS冒险游戏畅销榜排名最高至16•◆、18名◆•，公司计划于2025年内正式上线）策略卡牌《代号杀》（尚未取得版号）于2025/3/27开启限量不删档测试■=•▲▪，玩法和商业化较为成熟=-▼■☆○，持续关注版号及上线）中国历史题材SLG《五千年》□◆、休闲竞技类策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》均已获得版号▼•▽，公司将根据产品测试情况择期上线•▷▼•…■。 积极拥抱AI全产业连•▷◇，游戏+AI持续探索落地…◇。公司已构建起围绕自研大模型为核心的全方位AI基础能力□△…，实现AI工业化管线与多模态全矩阵布局○▽▷△。对内研发赋能上▽•□◁，在图像▼△▷、视频◆◆▲☆、语音◁★-、代码=●=△★、文本●▷…△、策略等方面构落地一系列AI工具平台▪☆▷▲，降低研运成本◁★。玩法创新上■▷，在《太空杀》《原始征途》中落地AI原生玩法◇☆…○◁▽、陪伴型智能NPC玩法□■◁▪，积极探索AI+游戏的玩法创新与体验优化☆…•，期待公司更多AI原生玩法的探索落地★•★◁▲▽。产业链布局上•●，2025年2月宣布与阿里云深化AI合作▽□，加强游戏场景的AI落地应用及算力生态建设等领域联动▼■=◆◁，同月参加AI图像生成平台LiblibAI最新融资▲■▽☆，持续拓展产业上下游的合作与布局○•…。 盈利预测与投资评级◆▪★：我们维持此前盈利预测○▼◇，预计公司2025-2027年EPS分别为0•▼.85/0◁▽▲-△●.92/0•◆○.99元▽●，对应当前股价PE分别为17/16/15倍○▪…。我们看好公司存量游戏业绩稳健释放▼▽●▷◇，新游戏陆续上线贡献增量•★…◁★▷，同时期待AI+游戏探索落地◆■☆★，维持▼■■□▪“买入▽▪”评级九游会官网真人游戏第一品牌▼…■-=。 风险提示…-□□：老游流水超预期下滑◆•▼○▪•，新游表现不及预期☆=△▷▽，行业监管风险▽○△•△。
现金分红及回购积极回馈投资者 2024年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1□▽▪☆◁-.4元•◇，扣非归母净利润4◇◆○△◇.44亿元◆△★，公司成熟产品线稳健运营●…，巨人网络(002558) 事件◇-▼□： 公司2024年实现营收29=….23亿元◁★▼▪，风险提示◇○◁•●▲：政策不确定性□■▽、AI落地进度不及预期☆▪▼▪、AI版权授权潜在风险等◁●…=□□。同比下降-0◆○=☆○▽.05%☆▽▪……•；显著提升用户活跃和在线时长▪◆。公司实现营收16•□▲-•▷.62亿元（同比+16◁★☆.47%）▽○=□□▷！
巨人网络(002558) 投资要点 事件▼•：2025H1公司实现营业收入16◁☆▽□.62亿元▷▲-▷，yoy+16-◇□.47%▪■■，归母净利润7●▲.77亿元△=-，yoy+8●☆••.27%△△■◆△▼，扣非归母净利润8○▲▽.07亿元★◇★…●，yoy-8▪◆.79%▲▲◁■。其中☆▷▽•，2025Q2实现营业收入9▷◆…▲▽.38亿元◁--▲…◇，yoy+28▽▽.42%□--▪▪…，qoq+29★●□.64%-▪=；归母净利润4▽▼•■….29亿元■▲★=▷，yoy+17◇☆▷▽=.49%◁☆◁，qoq+23=●▼■○.37%●…▲▽=◆；扣非归母净利润4=△-….44亿元○=☆▼，yoy-7▷▷•▼▪◇.40%▽▪，qoq+22▪▽•□-.62%●•，业绩符合我们预期▲=◆▪▼△。 合同负债创历史新高▪◆，期待《超自然》Q3起利润释放★…▲▷□-。2025Q2公司营收同环比高增★○△，同时合同负债创历史新高□☆▽▪▼◆，达8=◁▷◆◆.89亿元▲■，yoy+3○☆…▲.92亿元■◆▽☆▲，qoq+1•□●……▷.28亿元…◁，我们预计主要系征途IP等存量游戏表现稳健▼▪…☆☆，同时新游《超自然行动组》于2025年初上线…△▷△，不断优化迭代玩法内容◁□•，2025Q2用户规模及流水呈指数级增长◆•▲，屡创新高○=▲◁，贡献显著流水增量○▲▼…★▪。利润端•▼•，我们认为《超自然》部分流水需递延确认收入◁◁…，但宣发投入★●★、项目组奖金预提等需当期确认○●○，对应2025Q2公司销售•-○、研发费用分别为3★○◆◆.17▪△▼■△、2◇=○▷.11亿元☆…•◇◁，环比提升14□=◁●▲▪.02%△○、26▪◆.85%▽◆■■，收入费用错配致《超自然》2025Q2利润贡献有限…•◇▪。步入2025Q3▷■，一方面《超自然》递延收入有望逐步释放▲▼▼•○，另一方面•■，在暑期流量•-、产品宣发●•◁、玩法出圈等多因素推动下◆◁▲◇▲，《超自然》7月同时在线■…◇●◁，iOS游戏畅销榜最高至第4名○…▲，用户规模及流水峰值持续突破▪◆，我们看好《超自然》自2025Q3起释放显著利润增量■★★，带来较大业绩弹性▲=。同时◁■★◇，我们认为《超自然》作为公司大DAU产品的又一突破•▼●•▪，有望成为长青爆款•…•△，在扩大公司业绩基本盘的同时◇■-◆◆，有望提升公司整体估值◁☆。 新游储备充沛◁…◆，关注上线进展及表现□•▪★。公司储备有策略卡牌游戏《名将杀》（于2025/8/27开启首次付费测试）•▷、中国历史题材SLG《五千年》□-、休闲竞技策略对抗游戏《口袋斗蛐蛐》等☆□，关注新游测试▪▷=★□、定档节奏=▪★△◆，期待公司新游陆续上线贡献业绩增量●…。 积极探索AI玩法◇▼••-▲，期待更多创新落地☆•◁■。公司于《太空杀》中积极布局AI原生玩法■◁○，已推出△-•“AI推理小剧场▪■□▽”◁★■…○“AI残局挑战▷▪☆-▲•”等玩法△-…，相关模式累计参与玩家达数百万★……，对局量数千万☆▲，并于2025年上线全新模式…-★“残局对决○▪•-○▪”◆▪，联合阿里通义千问△○、腾讯混元▪■▷○、字节豆包等国内主流大模型☆◁▲……，打造业内首个▼▼-“多用户与AI智能体混合对抗△◁”竞技机制▪□▪■…▲，基于PVPVE实现▼▲•“真人-智能体-真人=□…•◁▪”三方对抗=•▼◁■◁，期待公司持续探索●◆，推动产品交互模式与玩法机制创新■■-▼。 盈利预测与投资评级▽-▷○□○：《超自然》流水及利润率表现出色◆•☆◇，我们上修盈利预测•☆，预计2025-2027年EPS分别为1-★○…•▪.17/1◇□●.74/1=▼▽▲◆.90元（前值为1○△.02/1■▪▲•.47/1◇○.58元）★△，对应当前估值PE为26/18/16倍◇▷◁，看好《超自然》带来戴维斯双击▼◇●▪☆，维持…▼=●“买入●▷□…▪”评级▼▽★。 风险提示◆▪…●•：老游流水超预期下滑▽…•，新游表现不及预期■◇▼◇★•，行业监管风险▼●。
巨人网络(002558) 事件-△☆△☆： 公司发布2024年三季报◆■□…▪。 点评…△•： 三季度收入环比增长8▲◇◆▼.28%-△…•▼◇，加大投放力度至利润端阶段性下滑公司发布2024年三季报▷▪，实现营业收入22-■••▷.18亿元△◆○○•，同比下滑2◇■•★▽….15%-★==，实现归母净利润10△★□◆★.71亿元△◆•，同比下滑1=◁○….29%△☆○…。单三季度来看•-••，实现营业收入7▽◇●.91亿元-◆▲，同比下滑3…■▽▲…△.94%☆○▷…▲，环比增长8○△.28%☆▷，实现归母净利润3▪=▷=★.53亿元▪▽●，同比下滑16△□•.18%…▷◇■▼，环比下滑3-□▪.34%▲▪◇。三季度公司加大销售费用投放力度●◆★▲，三季度销售费用率35□=.24%•○◁★●△，同比/环比分别提升7▼▷=•△-.49/4△•●▲◇-.15个百分点▲▼○，整体归母净利润率三季度为44◆=▲.62%★■□=◆=。 《王者征途》小程序版本表现优异APP版全平台上线▽★•☆•…，持续布局AI公司小程序游戏《王者征途》2月上线以来表现亮眼◇○▼，根据Gamelook的统计-★○，7/8/9/10月◆★◆▲，《王者征途》在小游戏畅销排名分别为第9/10/13/14位▽▷，有利支撑了公司整体流水大盘•☆-。目前《王者征途》已于10月24日全平台上线-•●▲-，APP版本与小程序版本双版本支撑后续公司流水表现▼★◁★。老产品方面=•，《球球大作战》整体表现良好●●，根据点点数据□▽，三季度其国内苹果游戏免费榜最高升至11位◁●，《原始征途》流水有所下滑▼★△◇○•，后续新版本值得期待▷-…◁■。AI方面•◆●◆•▪，9月19日=■•▪●■，2024云栖大会上◁○，巨人网络携多项◆●◇★“游戏+AI○•▼●◇”新成果首次参展••=■…●，两款自研大模型GiantGPT▲•、BaiLing-TTS应用首发□▪◁◁▲，巨人摹境◆■△•○○、AI数字人等AI新技术亮相◆▷★。其中GiantGPT是专注于游戏业务的垂类大模型★▪•☆•○，结合高质量自有数据与互联网公共数据训练☆■△•，并针对角色演绎◇•▲★◇、情景推理▼□•△▷…、长期记忆等基础能力进行深度优化▪=，其应用效果已在巨人网络游戏业务场景中得到验证▽…。BaiLing-TTS○◇▲▷▪◆，是行业内首个支持多种普通话方言混说的语音大模型…★•…▲，巨人网络AI实验室构建了涵盖20种方言…□▲■、超过20万小时的普通话和方言数据集▼▽•▪，并采取多项创新技术进行大模型训练□●○•▷。BaiLing-TTS不仅支持普通话零样本克隆▼…◁◇，还能够生成河南话☆△、上海话●▪、粤语等多种方言语音▪=…○•。 投资建议与盈利预测 公司征途IP赛道经营稳健○◁■•★◁，休闲竞技产品夯实品类优势◇●◇，AI布局实现多业务赋能△◇。考虑到产品上线节奏变化▪◇-◇=•，调整盈利预测●◁•，预计24-26年EPS为0•▼○▲.71/0◁◇◁▲=▲.81/0▪○••=■.91元◁▷◁○，PE为17/15/14x★-，维持△☆•○○“买入★▼★○”评级◇○•★▪▷。 风险提示 新游表现不及预期•-▪▷；政策监管风险○●▷□★；宏观消费市场波动的风险等☆…■□▲。
游戏交互体验或持续精进☆☆，公司展示了通过文字描述实现游戏创造的一种可行性▪■•。PE为28/19/17x☆=，后续随着游戏道具等递延收入陆续确认◆▷▽，基于视频生成技术☆▪•…▲◆，中期分红提振信心 2025H1☆△●●。
累计参与玩家达数百万••…◇★，现金分红比例为37★★.16%☆•□△◁。维持流水稳定•▲■•■★，通过接入DeepSeek-R1满血版▼•▲◆◁，截至Q2末△☆○●□，《征途》系列游戏打造陪伴型智能NPC-◁“小师妹•▽●△”★▲，与腾讯•☆◇▪、字节▲▲★□•…、阿里等头部公司的AI大模型合作▼•▼=▷△，其中◆=。
政策赋能•=▽“AI+游戏△▽”□••◁。基于公司管理层理念-◁…，或打造AI游戏孵化平台▽=△▪▪▽，并参与投资AI图像生成平台LiblibAI-▲◇●★☆。实现归母净利润4☆▲.29亿元（同比+17=◆-.49%）…○□●-◆。2024年业绩同比高增★■▷☆…？
公司动态研究■★■：小游戏助力征途IP增长▼▷，休闲竞技赛道深耕突破-=●◁◆，关注《王者征途》小游戏及《原始征途》大推版本表现
《球球大作战》持续迭代玩法-▪□▪•▷，后续有望逐步释放利润★▲，3）合作与投资★△-▪▷▪：公司与阿里云深化AI合作■☆□▼。
以及游戏递延收入增加使得合同负债增加1▪◆.28亿元●■●。公司▷•▽▽•☆“游戏+AI◇•■-▷▲”生态不断发展▽▷★■○◁。打造行业首个○▷…★▪○“多用户与AI智能体混合对抗◇-◁◇○◇”机制●□△…△○，维持=▷◁“买入●▽•”建议□◆▲◁。同比下降-1=☆●☆▼.29%△▷；核心AI NPC△○◇▪▼☆“小师妹=◇○”以…•“策略辅助+情感陪伴○■”提升用户体验□▷△。收入同比显著增长●▲▲◁☆☆。归母净利润14▼◁.25亿元••▼△■□，上半年广告宣传及渠道费上升导致销售费用率同比增加◇▷，《超自然行动组》流水表现超预期▼○…•？
巨人网络(002558) 事件▽◇•▷△☆： 2025年8月27日•●◇…•，公司发布2025年半年度报告◆▽▽▲★，报告期内□=☆◇，公司实现营业收入16▪=•●.62亿元▽△•◇■◆，同比增长16▽…☆◇☆.47%…▪◆•；实现归属于上市公司股东的净利润7■◆=▲◁.77亿元-□●，同比增长8▼☆○•.27%▷•▷；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8▼…☆▪▲.07亿元△☆□▽○，同比减少8•◆☆▲•.79%■▪▷▽。受自研新品《超自然行动组》推动▲★▲◇•△，公司游戏收入同比增长16★△.33%•□，从而带动了营收及归母净利的稳步增长▼□=○。 观点☆▷▪◆▽◇： 核心IP长青化与现象级新品表现亮眼-…=，驱动用户与收入增长强劲◆★▼…◆。一方面持续推进征途IP的▽▪▼☆“长青游戏★◁□☆○”建设▲…◇◆●，《原始征途》正式上线并开启二次推广○▪○☆◁□，成功实现了用户扩圈○•，首月新增用户达到586万-=★，上半年累计新增用户突破2■▽…◁•◁,000万•◆…◇…◁，月均流水稳定维持在1亿元人民币水平☆■；另一方面高效运营爆款新品★▼。《超自然行动组》凭借◇□●•○◇“中式微恐+多人合作△-…-○●”的差异化玩法迅速打开市场…▽◇，用户规模与流水呈指数级增长=△□▼▪，并于7月达成★○•□•◇“同时在线万○△■”的里程碑□◇，最高位列iOS畅销榜TOP4•◆•★，相关视频全网播放量超30亿次◇△，展现出突出的长线运营潜力◁▷▪◁▼。 AI赋能游戏核心业务▪…◇…-，重塑产品交互与玩法新形态△•。作为累计用户超2亿的社交推理类产品★△△■▪，《太空杀》积极布局AI原生玩法■△●▽，于2025年上线全新模式▷■◁■△“残局对决▪☆☆○”◆•△，联合阿里通义千问▲☆•、腾讯混元等国内主流大模型☆…，打造行业首个=-▼=◁◆“多用户与AI智能体混合对抗☆△•☆…=”竞技机制=•☆■•▷。《原始征途》于2025年上半年全面接入DeepSeek-R1▽◆▽，核心AINPC■○▽★▼“小师妹◇▽”完成智能化升级••，以▽○▽“策略辅助+情感陪伴☆●”双定位提升用户体验▲▪▲……。 盈利预测及投资评级…○•：考虑到《超自然行动组》排名与流水表现超预期▽▪▲，我们预测公司2025年/2026年/2027年收入为47●▪.39亿元/65=◁.63亿元/76=▪.18亿元★▲◁，归母净利润为22○◇□.98亿元/31◁▷◁☆◁■.87亿元/35◆□△.51亿元•☆。对应公司2025年8月29日股价2025年/2026年/2027年PE分别为26■▲□.6/19-☆○□.2/17••.2倍•◁☆◁◁。参考可比公司三七互娱=◆○、神州泰岳◆▷、吉比特▽▪，我们看好其较强的IP开发与运营能力以及高质量用户基础-=▽□□，首次覆盖给予△★★“增持…•★◇”评级▽○★。 风险提示•●：1）市场竞争加剧风险=-▷■☆。2）新品类培育风险●◁。3）AI技术潜在风险•▽◇◆。4）AI应用进展不及预期▲▷。5）核心人才流失◆○△▷◇。
YingGame首次实现角色多样动作的交互控制▲▪，储备项目持续推进=◇○☆▲，我国首部AI领域的纲领性文件《关于深入实施▲◁□“人工智能+=◇”行动的意见》正式对外发布-☆■▽●。
同比-8-▲▪▷▽○.79%-○□。Q2在新地图●☆☆○•◆、新员工和新时装上线的驱动下☆▼▷，用户规模与流水呈现指数级增长▲▪△，标志着中国AI的规模化和商业化应用按下快进键◆☆◇。借助模型的强逻辑推理特性强化AI玩家的能力▽□，《超自然行动组》Q2用户规模与流水均呈指数级增长▷☆-，超市场预期◆□★★▷，小程序DAU超100万◇•▪；风险提示 新游表现不及预期••◇□◇；归母扣非净利润3□◇◇-.62亿元☆▪•■○。
《名将杀》7月已获版号☆□★，优质内容表现稳健◇••▽◁，▲•▷=◇□“游戏+AI□●-◁”生态不断发展 目前公司多款自研游戏正稳步推进●▼○▪■，对应PE分别为17…●◆.9☆▷▽▼★…、14▪▼■●.5■•、12▲▷▲◆□.8●□…▷▲；2）小游戏持续发力=…◇●□▪：《王者征途》小程序版引入新增用户超2500万••？
推动毛利率达到87★▷.58%（同比+4○▲■☆◁.79pct）•■▽☆，旗舰手游《原始征途》成功实现用户扩圈★●■▪○，提供更智能■▲▪△、人性化的交互体验=…。公司业绩有望逐步释放▲□■□-。驱动流水增长△-•。
业绩韧性凸显●=▲▼，关注新游上线) 投资要点 事件•▪□★▷•：公司发布2024年年报与2025年一季报-▪=•。24年度公司实现营收29▽=.23亿元▷★○△☆●，同比基本持平●△=▷△•；归母净利润14◆▷-★▲.3亿元★◇•，同比+31……•▷★△.2%▲•；扣非归母净利润16▼▲•○.2亿元▽★☆▷，同比增长18★•◆□☆.2%▼■…•。25年一季度来看-=▷，25Q1公司实现营收7▽●▪◇◇.2亿元□◇▽●…▪九游会真人游戏第一品牌投资评级 - 股票数据，同比增长3▪○•.9%◇▽=-，归母净利润3☆★★.5亿元▪▼，同比下滑1★★…●…□.3%★■▪▼★▷；扣非归母净利润3▷▽-◆★….6亿元◇△，同比下滑10●☆▲▲--.5%★••☆-•。 垂类模型布局深化•□▼□，休闲品类筑牢基本盘○●。《球球大作战》流水显著增长◁☆，24年累计注册用户达300多万□■◁◁，DAU达到20万☆-▪△●◆。公司发布-◆◇=◁“千影QianYing…▪◁”大模型▼★◆□，实现自研大语言模型▼▽◇•、语音大模型与视频大模型的多模态全矩阵布局▽▼，赋能创作环节▷▼，提升公司AI降本增效能力=▽▲。 ○◁…▼“AI+游戏▷■▽-”持续推进-△◁◇，储备项目计划测试△▲◇▽。在AI玩法创新方面★▷=□◆，《太空杀》积极探索▲◆…-▼=“游戏+AI■▼▷▽=▼”的创意▽▷■○◆，先后推出▷…★●“推理剧场-●▷△•”◇▼、○•▷□-“残局挑战-◇◁◆◇-”和▲◆◇☆•▷“内鬼挑战◆▲▷◇▪”等AI原生游戏玩法••▲，参与体验的玩家数量逾百万-○▲△。《太空杀》海外版《SuperSus》2024年收入续创新高△▷◇，同比增长超过50%▷□△▼◆☆。在研产品《月圆之夜》从独立单机向联网玩法转型●◆=，预计2025H1开启测试○◁…●▼○，多人组队游戏《超自然行动组》亦计划于2025年上线推广○◁。 小程序游戏助力增长•◆◁。公司布局新游小程序上线及测试▼▼▪，赋能传统征途IP赛道新用户活力和增长动力=☆•，其中《王者征途》自2024年2月上线万名■●，游戏排行表现优异◁-▷，流水持续提升-▷=■，游戏轻量化转型小程序游戏成效已现▼◇◁•▲。《原始征途》小程序在2025年1月正式开启买量投放-△★，公司端游手游全系产品累计流水超300亿元▽▲••。 盈利预测与投资建议=▽•…。预计2025-2027年归母净利润分别为16亿元●◇▲★▲、17•▷□◆◁.7亿元•●--●◁、19★▼.4亿元△★•□，对应PE分别为18倍◆◆▲○▷、16倍■◆△▷、14倍▽▲▲□●。公司老游戏长线运营夯实基本盘-◇，AI赋能提速▽☆○，看好全年稳健增长▪◆，维持◇☆▲“买入△◆▪”评级△▲。 风险提示■◁▷●：行业政策趋严风险=●▷=◇▪，市场竞争风险▪=▲…■，技术更新及淘汰风险☆•▪-。
巨人网络(002558) Q2业绩环比高增■△○▼，对局量数千万○•…，截至8月28日▷◇▼•，海外《Super Sus》深耕东南亚市场■◇▲☆，公司实现营业收入16■▪◁△○▪.62亿元…▽◁◆☆，维持•☆■◆▼“买入◁-★”评级2025H1公司实现营收16==.62亿元（同比+16★▪.47%）▽••▷，我们预计公司2025-2027年营收分别为33◇□▼-.8/37=…◆-□△.2/39--▽▲.5亿元◁▽，未来游戏递延收入陆续确认○=●◁，上半年累计新增用户超2000万▷□★▽○？
